国联民生证券发布研报称，维持家用电气行业“强于大市”评级。政策节奏及关税影响下，空调1-2月内外销略好于市场预期，内销稳健偏快，外销延续高增，行业排产/龙头订单指引均较积极，龙头释放经营面积极信号，政策弹性有望逐步释放。2025年政策续作符合预期，支撑内销量价向上;龙头2025冷年开端报表质量优异，出口接单好于悲观预期，后续经营支撑较强，内需政策预期升温，业绩窗口值得重视。

　　1-2月家用空调产量3,346万台，同比+14.76%，销量3,452万台，同比+20.56%，其中内销1,457万台，同比+8.82%，出口1,995万台，同比+30.88%，期末库存1,676万台，同比-4.87%；分品牌，格力累计+11.53%(内销+2.86%，出口+28.49%)；美的累计+17.27%(内销+5.06%，出口+26.54%)；海尔累计+17.91%(内销+8.59%，出口+32.38%)；海信累计+34.42%(内销+21.33%，出口+41.10%)；长虹累计+75.93%(内销+64.38%，出口+93.68%)；TCL累计+29.21%(内销+14.08%，出口+34.09%)。

　　2025年1-2月空调内销出货同比+9%，稳健偏快，规模同期新高。2023/2024年1-2月空调内销分别同比+14%/+16%，而2025年1-2月内销同比增速及较2021年同期CAGR均为+9%，高基数上保持稳健，略快于十年中枢;考虑政策衔接节奏影响，2024年末对2025年初需求或有虹吸，表现符合预期。从终端看，1-2月龙头安装卡在同期双位数增速基础上保持增长，奥维监测年初至今(2024/12/30-2025/03/16)空调线上/线下零售量分别同比-2%/+12%，动销整体平稳;展望后续，内需政策预期强化，5月起内销基数走低，政策弹性逐步释放，动销旺季值得期待。

　　1-2月美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+5%/+3%/+9%，海信/长虹/奥克斯分别+21%/+64%/持平，龙头整体稳健，出货动销趋势一致，二线有所分化。1-2月美的/格力空调内销出货稳健增长，美的规模同期新高，格力稳步恢复。小米带动下，长虹内销出货高增;奥维监测1-2月小米空调线上零售量/价分别同比+36%/+26%，逆势增长，高端化成效突出。政策带动下2024年9-12月空调全渠道零售量增长较1-8月提速28pct，价格涨幅扩大12pct，政策弹性突出；2025年以旧换新加力扩围，量价向上延续至Q3较为确定，中高端或更受益。

　　1-2月家用空调外销出货量同比+31%，2024年1-2月同比+19%，延续较快增长，规模继续新高。据产业在线3月排产，2025年3-5月空调外销排产分别+9%/+6%/+7%，1-2月龙头外销订单预计延续稳健增长，海外补库或接近尾声，关税自2月初逐步落地生效背景下，表现或好于市场预期。展望后续，2024年Q2-Q4空调外销出货逐季分别同比+39%/+38%/+49%，基数偏高，同比增速预计向历史中枢收敛，龙头新兴市场/OBM拓展有望持续贡献增量。1-2月美的/格力空调外销出货量分别同比+27%/+28%，海尔/海信/长虹/TCL分别+32%/+41%/+94%/+34%，二线弹性较高。